ПАО «Камаз» — крупнейший производитель грузового транспорта в России. Входит в топ-20 ведущих мировых производителей тяжелых грузовых автомобилей.
24 января 2024 эмитент планирует разместить новый выпуск облигаций со следующими характеристиками.
- Объем выпуска: 10 млрд руб.
- Срок обращения: 2 года.
- Квартальные выплаты купона (купонный период 91 день)
- Ориентир купона: 14.50%.
- Ориентир эффективной доходности: 15.31%.
Кредитный рейтинг:
Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК ДОХОДЪ
Общее качество эмитента — «выше среднего» (5.5/10)
Большинство рассмотренных показателей принимают средние и высокие значения. Основной вопрос вызывает низкая рентабельность капитала (8.2% в среднем за 5 лет, рейтинг 2.0 из 10), которая исторически находилась на таком уровне, но значительно увеличилась в последнее время за счет роста чистой прибыли.
Улучшение результативности во многом может быть связано с уходом иностранных производителей грузовых автомобилей из России, а также ростом заказов со стороны государства.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) — «среднее» (4.8/10)
Рентабельность капитала балансируется низким уровнем долга, который достигается эмитентом за счет довольно небольших сумм по кредитным линиям и облигационным займам. Треть всех обязательств занимает кредиторская задолженность, которая за период 2022 — 1 пол. 2023 г. выросла вдвое. Это следствие увеличения расчетов и операций с РФ и компаниями под государственным контролем.
Недостаточно стабильная прибыль снижает итоговую оценку качества бизнеса.
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) — «выше среднего» (6.24/10)
- Качество прибыли – «ниже среднего» (4.24/10). Рост прибыли не сопровождается ростом ее качества, поскольку многие показатели имеют тенденцию к снижению. Например, и так исторически невысокие показатели оборачиваемости продолжают снижаться в условиях ежегодного роста оборотных активов (в т.ч. запасов и дебиторской задолженности).
В данном случае оборачиваемость не компенсируется эффективностью, нестабильные результаты деятельности снижают общую оценку. Положительное влияние на итоговый результат оказывает премия за качество прибыли — эмитент не испытывает трудностей в генерации денежных средств из своей основной деятельности.
- Качество баланса — «высокое» (7.89/10). Качество баланса — сильная сторона эмитента. Устойчивость и ликвидность имеют высокие значения. Сильные показатели ликвидности достигаются в основном за счет существенных остатков денежных средств на счетах эмитента и роста дебиторской задолженности (судя по балансу, причина также кроется в расчетах с государственными компаниями).
Оценка доходности — «оценена справедливо»
При ориентире эффективной доходности на уровне 15.31% данный выпуск имеет более доходные альтернативы. Однако это эмитенты с более низким качеством и, как следствие, более высокими рисками.
Премия в доходности — стандартное следствие первичного размещения и некоторых рисков эмитента, связанных с низкой эффективностью и нестабильной прибылью. Рыночное значение (предусматривающее более низкую ликвидность) в дальнейшем может опуститься на уровень обозначенных аналогов.
На околодвухлетний период бумаги Черкизово (RU000A105C28; 1.8 года; 14.64%) являются наиболее близким аналогом по размеру, качеству и уровню долга. Однако у Черкизово чуть лучше качество за счет более высокой эффективности и стабильной прибыли. В таком случае справедливая рыночная доходность может быть примерно на 0.5-0.75% выше, на уровне 15.14-15.39%.
Лучшие замены (такие же параметры или лучше с такой же или лучшей доходностью). Источник: УК ДОХОДЪ
Похожие облигации на срок до 2.5 лет (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК ДОХОДЪ
Эти облигации, скорее всего, попадут в сбалансированную стратегию нашего сервиса «Анализ облигаций». Они подходят для диверсификации портфеля надежных и сбалансированных по риску облигаций.
С учетом баланса между доходностью и долгом эти облигации, скорее всего, попадут в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond. Это означает, что наш управляющий мог бы включить эти бумаги в обычный небольшой сбалансированный портфель индивидуального клиента.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.
